天风证券：给予追随者食品买入评级

2022-04-12天风母公司股票股份极小母公司刘章明对卡林制品进行研究并发布了研究成果《发布21年年报，店面加速扩展到，团餐的业务都未持续高增》，本报告对卡林制品给出买入打分，当前股价为30.93元。

卡林制品(605338)

事件：母公司2021年做到营业收入13.75亿元，去年同期上升41.06%；归母地藏资本3.14亿元，去年同期上升78.92%；扣非后归母地藏资本1.52亿元，去年同期上升18.01%；基本EPS1.27元/股，去年同期上升45.98%。

收入尾端：母公司2021年做到营业收入13.75亿元，去年同期上升41.06%。主要则有上年同期倍受新冠霍乱影响基数相比之下较低以及21年店面需求量稳步上升、单店产品额加速回落及团餐的业务扩展到。分本季来看，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别做到营收2.53亿元/3.42亿元/3.78亿元/4.02亿元。分产品模式来看，特许加盟模式做到收入11.21亿元，去年同期+37.93%，主要母公司行政层通过加大店面拓展力度，店面需求量持续上升；统一行政店面什锦的业务赋能店面业绩，随之推出新产品上升店面产品额，店面硬件形象持续升级随之而来单店业绩加速恢复；经营者店面做到收入0.26亿元，去年同期+106.77%，主要一方面是20年倍受霍乱影响，21年产品恢复，另一方面是经营者店需求量上升；团餐做到营业收入2.15亿元，去年同期+61.21%，主要则有母公司行政层通过上升专业知识的投放，冲刺团餐的业务。

成本尾端：毛利率为25.70%，去年同期-2.2pct。主要倍受原材料成本暴跌扰动、人工成本上升以及折旧、摊销的上升随之而来营业成本暴跌幅度高于收入增长幅度，达致45.36%，毛利率减少2.20个百分点。

费用尾端：期间费用率为8.23%，去年同期+3.88pct。其中，产品费用率为6.58%，去年同期+1.67pct，主要则有营销策划费投放上升，产品人员上升、薪资提升及监管部门支出无政策性补贴，加剧职工薪酬的上升；行政费用率为6.35%，去年同期-0.43pct；研发费用率为0.43%，去年同期-0.01pct；财务费用率为-2.95%，去年同期-0.64pct。

资本尾端：母公司2021年做到归母地藏资本3.14亿元，去年同期上升78.92%，归母地藏利率为22.83%，去年同期+4.83pct。分本季来看，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别做到归母地藏利0.13亿元/0.20亿元/0.15亿元/0.88亿元。主要则有营业收入的增长带来的资本增长以及天津君正注资行政间公司行业(极小间公司)间接持有人东鹏汽水（集团）股份极小母公司股份产生的公允价值变动收益上升常因。

注资建言：母公司积极推动生鲜电商平台、店面什锦等线上的业务工业发展，拓展正因如此从中产品模式，团餐、大客户的业务加速工业发展。我们预计22-23年地藏资本分别为2.65亿元/3.75亿元，完全一致PE分别为28X/20X，维持“买入”打分。

危险性提示：原材料单价衰减，开店进度不及预期，经营不及预期，宏观经济危险性等

母公司股票之亮的设备根据近三年发布的研报数据计数，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为侧重，近三年预期稳定度均值为70.67%，其预期2022年度原属地藏资本为盈利2.67亿，根据人口为120人换算的预期PE为28.9。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出打分，买入打分13家，增持打分4家；过去90天内机构目标均价为40.61。母公司股票之亮净资产比对用以显示，卡林制品（605338）好母公司打分为3.5亮，好单价打分为1.5亮，净资产综合打分为2.5亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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