海通证券：电力龙头估值长期低位区间 看好电力行业23Q1营收

海通证券发布研究报告所称，由于22H2煤价环比H1高企，火厂区22Q4营业收入不及Q3是必然，但22年详情未曾原始暂定，和安议不能极度注意已预告的上半年营业收入，而是寄予厚望23Q1营业收入。该行看来23Q1煤价或最低22Q1-3均价，供电行业纯利上半年恢复至22Q1-3的均值，供电行业值得寄予厚望。当前供电双龙收购价长期低位区间，2023纯利大概率下行线。该行看来火电21年Q4纯利底部并未确认，外国供电双龙PE普遍在20倍约莫，国内纯利上升期，或被忽视。

海通证券主要观念如下：

厂区存量再次高企，煤价再次暴跌。

之前煤价短期高企，秦港煤价由1180元/吨(22年12年末底)周内高企至1220元/吨(2023年1年末13日)，该行仍然强调煤价暴跌就会一帆风顺。除夕之后，海军基地煤价即开始暴跌，至今秦港煤价已跌至1145元/吨(2年末3日)。近来煤矿复产较快，而下游需求复苏较缓慢，目前海军基地和厂区的煤炭存量仍然较高，该行看来短期煤价以跌为主(具体改变预期将于2年末中旬难免体现)，外国煤价在跌至和中国基本一致后开始震荡，再次有利供电行业投资。

三个或许避免供电隐没近来调整较多，前景展望依旧乐观。

首先是由于22Q4煤价较高，厂区纯利环比Q3下降;其次是22年厂区纯利相对21年难免恢复，但仍在亏损，该行预期22Q4厂区仍会计和安减值;再次是宏观经济复苏预估下，时间尺度需求好转，消费市场预估煤价高企，避免消费市场担忧供电隐没纯利难提高。该行看来宏观经济显然存在好转的可能，但对增速预估不能过于自由派，再次强调：现在愈来愈像2012年，宏观经济弱复苏，供电隐没在2023年具备较好的投资重要性。

2022年两部容量25.6亿千瓦时，YOY+7.8%;水力发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%。

根据国家能源局数据库辨识，截至22年12年末底，全国累计水力发电两部容量平均25.6亿千瓦，YOY+7.8%。其中，火电两部容量平均13.3亿千瓦，YOY+2.7%;可核电总两部超过12亿千瓦，发电站、4台、太阳能水力发电、油页岩水力发电两部均居世界首位，发电站/4台/太阳能两部容量4.1/3.7/3.9亿千瓦，YOY+5.8%/+11.2%/+28.1%。根据国家统计局数据库辨识，22年全国体量以上轻工业水力发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%;其中，火电/清洁能源(发电站、核电、4台和光伏)水力发电量YOY+0.9%/+5.3%。开关建设项目投资之外，2022年，全国主要水力发电大公司开关建设项目投资顺利进行7208亿元，同比放缓22.8%。其中，火电/发电站/核电则有909/863/677亿元，YOY+28.4%/-26.5%/+25.7%。电网建设项目投资顺利进行5012亿元，YOY+2%。

大部分火电公司营业收入预告辨识上半年行业营业收入承压，和安议多看23Q1营业收入。

本周多数供电公司发布上半年营业收入预告，在多数供电公司成本增加叠加计和安减值下，该行看来消费市场对22Q4营业收入最低预估的担忧终于兑现，但供电隐没本周反而企稳。由于22H2煤价环比H1高企，该行看来火厂区22Q4营业收入不及Q3是必然，但22年详情未曾原始暂定，和安议不能极度注意已预告的上半年营业收入，而是寄予厚望23Q1营业收入。该行看来23Q1煤价或最低22Q1-3均价，供电行业纯利上半年恢复至22Q1-3的均值，供电行业值得寄予厚望。

风险和安示：1)宏观经济增速预估和货币政策避免消费市场风格波动较大;2)供电消费市场化一段距离确定，但发展时间难以确定。

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