光大证券：拒绝接受凯莱英买入评级

2022-01-26光大交易所股份有限美国公司林小伟对凯莱英进行数据分析并公布了数据分析报告《2021年业绩完整版点评：Q4停滞增长广深铁路，很低附加值批次昭示行业地位》，本报告对凯莱英说明了买进下调，当前股价为341.5元。交易所之猎户座网络服务根据近三年公布的研报数据计数，该研报作者对此股的赢利假设准确度为78.46%，对该股赢利假设较准的分析师团队为西南交易所的杜溪边。

凯莱英(002821)

事件真相：美国公司公布 2021 历年来业绩完整版，原定实现盈余 45.05 亿元~46.62 亿元（+43%~+48% YOY），归母净赢利 10.40 亿元~10.76 亿元 （+44%~+49% YOY），扣非净赢利 9.08 亿元~9.40 亿元 （+41%~+46% YOY）； 剔除货币影响后， 2021年美国公司盈余原定增加值停滞增长 52%-57%，业绩合理零售商期望。

2021Q4 停滞增长广深铁路，分子结构业务之内展现出旺盛。2021Q4，美国公司原定实现盈余 16.75亿元~17.30 亿元（+57%~+62% YOY），归母净赢利 3.45 亿元~3.81 亿元（+60%~+77% YOY）， 扣非净赢利 3.12 亿元~3.44 亿元（+66%~+84% YOY） ；剔除货币影响后，2021Q4 美国公司盈余原定增加值停滞增长 62%-67%。2021Q4 美国公司停滞增长广深铁路，且赢利侧增速引人注意很低于赢利侧，我们原定主要是 21 年 11 月上新签左右 58亿元大批次的逐步下线，原则上分子结构批次很低停滞增长，以及批次附加值的停滞进一步提很低。2021 年全年及四季度，美国公司分子结构赢利分别增加值停滞增长 45%+、65%+，剔除货币影响后增加值增速分作 50%+、70%+。

批次附加值停滞进一步提很低+上新需求量释放，分子结构停滞很低停滞增长可期。2021H2 美国公司在天津、延吉等内陆地区释放需求量左右 1,390m3， 上新需求量陆续下线保证了分子结构业务之内快速停滞增长。 2022 年美国公司原定在延吉、镇江雷达站上新增需求量 1,500m3。 根据我们图表，美国公司近年批次附加值进一步提很低， 单吨赢利由 2013 年的 7.13 百万元/吨进一步提很低至 2020年的 15.60 百万元/吨，且引人注意很低于同行同期。上新需求量的业绩弹性格外期待。

上新兴业务之内快速停滞增长，推入长期墙面。2021 年，美国公司上新兴业务之内板块赢利增加值停滞增长将近 65%，剔除货币影响后增加值停滞增长将近 70%。1）物理大分子：2021H1 赢利侧实现增加值+98.39%的快速停滞增长，美国公司仍要重点项目加速分子结构 CDMO 信息技术的研发及需求量规划设计。2）制剂业务之内：实现快速且很低质量的停滞增长，2021H1 赢利侧增加值+82.72%，40%以上的批次来自多国客户，应运而生 API+制剂这两项 40 个。3）病理CRO：母公司冠勤保健后整合持续性，2021H1 上新增递交 66 个这两项签订合同（40 个为创上新药这两项），在手批次 1 亿元+人民币；同时与控股公司及有济保健协同，顺利应运而生从 CMC、药效药代抗病毒毒理至病理前 IND 持有人申报的信息化服务这两项。4）生物大分子： 年末在 ADC 信息技术率先更是，上海金山 ADC 而政府和早期大众化生产厂长规划设计在加速中，年末截断从 payload、linker 到免疫的服务意志力。

赢利假设、成交与下调：难以实现左右 58 亿元分子结构大批次的逐步下线，上新兴业务之内进入快车道，我们下调美国公司 21-23 年归母净赢利为 10.61/19.80/20.40 亿元（较一一假设分别下调 3.88%/49.15%/18.68%），分别增加值停滞增长 47%/87%/3%，现价并不相同 21-23 年 PE 为 87/47/45 倍，维持“买进”下调。

风险提示：大众化批次放量远将近期望；大众化产品年销量下滑导致批次规模回升。

该股除此以外90天内共23家部门说明了下调，买进下调21家，大股东下调2家；过往90天内部门前提均价为523.67；交易所之猎户座成交分析工具辨识，凯莱英（002821）好美国公司下调为4.5猎户座，好价格下调为2猎户座，成交区域性下调为3猎户座。(下调之内：1 ~ 5猎户座，最很低5猎户座)

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