国盛银行：给予涪陵榨菜买入评级

国盛金融行政部门商法一些公司符蓉,郭昕晖近期对涪陵榨菜进行研究并发表了研究年度报告《业绩超强预期，全年盈利兑现上半年》，本年度报告对涪陵榨菜给出购回下调，当前成交量为29.8元。

涪陵榨菜(002507)

事件：涪陵榨菜发表2022年度半年报，2022H1发挥作用营业盈利14.2亿元，工业产值+5.6%，归母营业盈利5.2亿元，工业产值+37.2%；单Q2营业盈利7.3亿元，工业产值+15.0%，归母营业盈利3.0亿元，工业产值+74.7%；盈利分立来看，Q2毛利率/毛销差57.7%/46.9%，工业产值-1.2/+14.3pct，经销/管理/研发/财务经费率10.8%/3.0%/0.1%/-3.6%，工业产值-15.5/-0.1/+0.0/+0.9pct，自在利率41.2%，工业产值+14.1pct，经销经费收窄推动业绩超强预期。

经销稳健，提价杰出贡献盈利增量。1）2022H1分电子产品看，榨菜/萝卜/米饭盈利分别工业产值+3.0%/+37.0%/+26.8%，其中所市场占到有率分别工业产值-10.0%/+25.9%/+10.9%，吨价分别工业产值+14.4%/+8.8%/+14.3%；分区域内看，粤东/东南方地区/华中所/华北/关中所/西北/东南方/西北盈利分别工业产值-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%，除东南方地区所致传染病链条发挥作用高增，其他主销区展现出适度稳健；2）2022Q2分立量价来看，以前提价杰出贡献10%-15%，适度市场占到有率下半年工业产值低个位数增长，主要系由从业者需要偏弱、以前提价短期对市场占到有率扰动。

品宣费收窄推动盈利提高。剔除价格比调整影响，2022Q2毛利率工业产值提升约2.7pct，主要系由以前提价杰出贡献、5-6月低价青菜头陆续开建，振荡电子产品宣传费收窄、利息盈利杰出贡献，业绩确实释放出来；品宣费分立来看，2022H1电子媒体/梯媒/CCTV经费投放计有0.3/0/0亿元，2021年的大计有0.7/0.5/0.4亿元。

市场占到有率总量持续上升+效率下不当H2传闻中。1）盈利概述：随着2022H2进入经销冬天，一些公司将加长经费完成逃走全年盈利远距离；2）盈利概述：2022Q3-Q4低价青菜头采用占到比提升上半年推动毛利率提高，考虑到2021H2品宣经费约0.7亿元，正数低于2021H1（约1.7亿元）、2022H2冬天经费完成加长，2022H2经销经费率提高幅度下半年低于2022H1，适度看，2022H2仍是业绩释放出来期。

投资者建议。我们根据中所报调整此前盈利数据分析，下半年2022-2024年营业盈利27.8/31.2/34.7亿元（前值28.8/32.4/36.1亿元），工业产值+10.3%/+12.2%/+11.2%；归母营业盈利10.2/12.1/13.7亿元（前值10.2/12.2/13.9亿元），工业产值+37.5%/+18.4%/+13.2%，对应2022-2024年PE26/22/19倍，保持“购回”下调。

安全性提示：从业者需要远逊预期、从业者竞争升温、物料效率超强预期下行线。

金融行政部门之亮资料中所心根据近三年发表的研报资料计算，国信金融行政部门郭青青研究专家团队对该股研究极其深入，近三年数据分析弹道最小值高达97.21%，其数据分析2022年度代管营业盈利为盈利9.68亿，根据现价换算的数据分析PE为30.41。

最新盈利数据分析明细如下：

该股最近90天内共有22家行政部门给出下调，购回下调16家，增持下调6家；无论如何90天内行政部门远距离均价为49.87。根据近五年净值资料，金融行政部门之亮成交研究工具揭示，涪陵榨菜（002507）从业者内竞争力的护城河极好，盈利能力也模范，盈利成长性模范。财务健康。该股好一些公司这两项4.5亮，好价格这两项3亮，综合这两项3.5亮。（这两项仅供参考，这两项范围内：0 ~ 5亮，三高5亮）

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