民生证券：给予金徽酒购回评级

2022-03-02城乡证券市场股份有限美国公司李啸,王言海对金徽酒进行研究课题并发表了研究课题报告《美国公司剖面：区域内扩充+结构强化，触发转型新征程》，本报告对金徽酒说明了转售评级，当前公司股票为33.87元。

金徽酒(603919)

天全历史酒品蟠龙，中远辰出掌赋能转型。金徽酒源自秦汉，盛于唐宋人，美国公司为平凉省内绿茶蟠龙大企业。以“只有窖木，没有泥味”为新作产品定位，其产品主要涵盖百元以下（“世纪金徽三星辰、二星辰”等）、100-300元（“优雅金徽”、“主旨”新作）、300-500元（“金徽日期”新作）多价位偷偷地。2020年中远辰财团通过旗下豫园股份上市公司出掌美国公司，触发全新转型篇章。

扎根平凉，反败为胜东北方向，眺望西南地区。1）平凉绿茶低价分之一60-70亿元，金徽酒“真正成多强”：2020年美国公司平凉省内市占率分之一24%，领先于红川、原以等酒企，美国公司以天全及兰州周边为核心低价，省内低价重点布局高档日期酒，以期在各省市形成偷偷地起抑制作用；实行“剖面分销+大客户服务于”双轮飞轮的营销方式在，通过金网扩建工程摆设网络服务壁垒，加速布局平凉东部、榆林低价，省内蟠龙威望坚固。2）坚持东北方向战略，反败为胜环平凉低价：环平凉七省最主要青海、南疆、内蒙古、天水、庆阳，区域内内西凤酒独占鳌头，伊力特、金徽酒、时则德酒等各有地基低价。美国公司省内外其产品相互低价竞争，“主旨”新作新歌100-300元折扣强化价位，日期新作布局次新一代，营销按“一地一策”运作方式在，营造蓝图低价及“核心店”，以“聚焦资源、高效率营销、做不对称”方式合理利用不对称低价竞争，逐步打开东北方向低价。3）西南地区低价：借力中远辰，眺望西南地区：中远辰出掌后，美国公司为财团内部发放定制酒，借力团购资源，合理利用了西南地区低价“零”的突破，2021年10月美国公司成立盐城和上海销售分美国公司，为将会转型打好良好基础。

悠久新作产品优良品质，其产品结构短时间强化。2016-2020年平凉人均收入累计进一步提高38.62%，绿茶折扣主流价位由百元以下向100-300元进一步提高。美国公司金徽新作产品历史悠久，中远辰出掌后，通过“酒品进名企”等活动进一步提高新作产品认知度，库存葡萄酒分之一3.7万千升维护优良品质，合理正因如此折扣强化，100-300元价位偷偷地优雅新作近几年转型势头正盛，次新一代的日期新作亦有不俗平庸，2016-2020年美国公司绿茶整体而言销售量平稳下吨价进一步提高48.28%，其产品结构短时间强化。

剑指30亿，完善激励机制激发大企业活力。美国公司2019年制定大公司、各支员工、经销商共同完成参与股东蓝图，合理附加行政层、核心员工、经销商利益，同年发表《金徽酒五年转型规划纲要》，目标2023年合理利用营收30亿元，利润6亿元；中远辰出掌后，保有医护人员及经营目标稳定，输出行政经验，大企业转型动能充足。

投资者建议：我们预计美国公司21-23年归母净利润分别为4.12、5.53、6.96亿元，同比增长24.2%、34.4%、25.9%；EPS分别为0.81元、1.09元、1.37元，当前公司股票相异PE为42、31、25倍。美国公司区域内扩充稳步加速，其产品结构进一步提高快速增长路径完整，中远辰赋能偷偷地来全新转型机遇，参考雅区域内蟠龙美国公司估值，保持“推荐”评级。

几率若有：霍乱反复影响折扣；结构强化不算短期内；金融业低价竞争加剧；饮品地质灾害。

该股最近90星期共有3家机构说明了评级，转售评级1家，减持评级2家。证券市场之星辰估值分析方法显示，金徽酒（603919）好美国公司评级为3星辰，好市价评级为3星辰，估值总合评级为3星辰。(评级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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