东吴证券：给予思源电气买入评级，要能价位59.1元

2022-01-17东吴商业银行的股份有限该公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气进行研究并发布了分析报告《财务状况号外相符预期，输电民营头经营方式α突出》，本报告对思源电气得出购回下调，并不认为其最大限度价位为59.10元，意味着股价为46.13元，预期上涨幅度为28.12%。

思源电气(002028)

2021年财务状况号外营业额+18%、利润+30%，相符我们的预期。该公司发布2021年财务状况号外，2021年收入87.01亿元，去年同期+18.0%，归母营业额12.11亿元，去年同期+29.7%，扣非归母营业额11.22亿元，去年同期+32.5%。分季度看，2021Q4收入25.79亿元、去年同期+11.9%；归母营业额3.22亿元，去年同期+219.6%，财务状况号外相符我们的预期。

“十四五”期间电力公司企业为重增，我们预期“新的型电力系统背景”下特更高压、配网易智能本土化、调度、继电器等存在在结构上性持续增长机时会。2022年电力公司计划企业5012亿元，去年同期持续增长左右6%，企业额处于历史更高位，体现了电力公司逆周期调节、“为重持续增长”特性。信息技术尤其是分布式能源的大量并网易接入、新的兴负荷持续增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电力公司提出新的的要求。我们预期在此背景下，电力公司企业时会向特更高压、配网易智能本土化、调度、继电器等朝向垂直。

2021年底下单超额完成，在结构上上本土EPC、水力发电一侧弹性大，网易内整体为重健持续增长、新的而今在结构上性更高增。1）从总量来看：该公司2021年营业额87.0亿元，超额完成年底85亿元营业额最大限度；该公司2021年导入下单最大限度为100亿元（不含税）。2）从在结构上来看：1.本土EPC总包以亚非拉东欧国家为主，欧洲疫情后下单延续持续增长、美国部分产品线突破；2.水力发电一侧屡次补贴其产品线总体，该公司SVG产品线营收市占率国内领先，我们预期SVG营业额全年去年同期持平。中长期看，随信息技术装机工业发展+屡次补贴配置生产量有望进一步提更高，我们预期屡次补贴类2022-2024年CAGR有望达到30%+；3.阀门其产品线而今扩展到、延续较慢持续增长，其中GIS向更高电压一般来说及本土迈进，增幅亮眼；4.线圈其产品线较慢持续增长，其中变压器市场需求飞速扩张，国网易、水力发电一侧及本土市场多点开花，下单持续增长少；5.智能设备为重增，之前推动220kV二次产品线在国网易招标中的准入工作。

2021年物料囤积背景下，归母净利率逆势进一步提更高，体现该公司较强管理能力。该公司2021年归母净利率为13.9%、去年同期+1.2pct，我们并不认为：1）2021Q4物料冲击边际明显趋缓，我们预期2021年整体毛利率去年同期大体上持平；2）该公司合作开发、出货平台本土化程度更高，花费控制效果较差（2021年期间花费去年同期+15.15%，近似于期间花费率左右为14.1%，去年同期-0.6pct）。

盈利预测与企业下调：我们大体上延续该公司2021-2023年归母营业额分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，去年同期分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，近似于现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予该公司30倍PE，最大限度价59.1元/股，延续“购回”下调。

危险性提示：宏观经济下行，电力公司企业不及预期，竞争日益严重等。

该股都只90五星期共有4家机构得出下调，购回下调4家；过去90五星期机构最大限度均价为58.0；商业银行之五星收购价分析应用软件推测，思源电气（002028）好该公司下调为3.5五星，好价格下调为2.5五星，收购价先导下调为3五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最更高5五星)