国盛证券：维持滔搏(06110)“买入”评级 非典影响供应链 零售短期面临挑战

国盛证券发布研究报告称之为，确保滔搏(06110)“买入”估价，禽流感影响风险管理技能，适配器百货商店客流受限，多原因抑制作用下该公司适配器沙石承压，优化获利预报，FY2022-FY2024归母净利润为24.86/29.71/35.57亿元，现价8.6港元，相同FY2022PE为18倍。

事件：滔搏首次发布月份经营公告，FY2022Q3财季(2021年9至11同年)该公司以外通路适配器沙石同比下滑20%-30%低段。

国盛证券主要观点如下：

服装品牌方风险管理技能受限，瞬时局部地区禽流感一一致使该公司适配器沙石承压，库存结构上基本上保健。

在滔搏发布月份经营公告当日，该公司协作伙伴NIKE发布季报揭露，在货币一般来说基础上NIKE服装品牌大中华区业绩同比下滑24%，主要原因系禽流感影响风险管理技能，NIKE作为滔搏的主力协作服装品牌，其供应技能波动对滔搏适配器销售额造成影响。同时瞬时Q3财季局部地区禽流感仍在一一，区域维护措施致使该公司适配器百货商店客流受限，多原因抑制作用下该公司适配器沙石承压。库存财务管理，该行确信该公司当前的库存结构上整体基本上确保在合理与保健水平。

一站式通路开通灵活性小规模大大提较低，首期店石板优化+优选手段稳定推进。

1)线上通路：该公司小规模优化一站式通路开通技能，在禽流感日益常态化的消费自然环境下利用应用软件一站式、小程序离店销售额等多种来进行大大提较低线上收入，对冲首期通路销售额风险，根据该公司揭露双十一过后，该公司线上以外应用软件批发额同比上升20%。

2)首期通路：该公司始终贯彻存量店石板优化和新增店石板优选手段，着力大大提较低大店占总比，根据该公司揭露截至11上半年，直营店石板销售额km同比FY2021Q3上升7%，环比FY2022Q2上升3.9%。该行确信滔搏作为行业内大店手段的先行者和领军者，拥有丰富的大店管理经验，根据该行跟踪该公司大店在比例大大提较低的同时，其开通灵活性和获利技能也确保在较低水平。

展望FY2022以外财年，该行预计该公司业绩/去年-13%/-10%。

该公司上半财年业绩/去年同比-1.2%/+9.3%，Q3财季该公司适配器沙石表现停滞，Q4财季以来该行确信服装品牌方的供应问题继续存在，并且禽流感态势仍存在不确定性，同时考虑到2021年初的较低基数效应，该行预计该公司FY2022以外财年业绩/去年分别-13%/-10%。滔搏小规模探索和技术创新同服装品牌伙伴的协作关系与协作基本上，因此长期来看该行确信该公司仍再一确保稳健上升。

投资决定：该公司作为运动鞋服下游通路龙头该公司，适配器百货商店结构上小规模优化，高分辨率转型催生批发灵活性大大提较低，较低效的会员开通小规模巩固用户粘性，确保“买入”估价。

风险提示：禽流感小规模时间有约预期;适配器销售额放缓;服装品牌方协作变化产生经营风险。

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